الفوائد الأقل من السندات السيادية المرتبطة بالاستدامة

ما الذي يمكن أن يؤثر على مكتب إدارة الديون في بلد ما لاختيار السندات المرتبطة بالاستدامة (SLB) على سندات الفانيليا؟ استكشفت المدونات السابقة التكاليف والفوائد النسبية ل SLBs السيادية ومتطلبات البيانات والحوكمة ل SLBs ، مما أدى إلى هذا الاستكشاف للفوائد التي تم التقليل من شأنها من SLBs.
‍

من ناحية ، هناك تحديات وتكاليف معاملات SLBs من حيث الميزانية والوقت ورأس المال السياسي ، والأسئلة المحيطة بفائدة تسعيرها.
‍

من ناحية أخرى، يمكن لإصدار SLB بدء وتسريع التغييرات المطلوبة بشكل عاجل في كل من صنع سياسة المالية العامة الكلية وإدارة المالية العامة بغض النظر عما إذا كان السند قد تم إصداره أم لا. وذلك لأن "النهاية الخلفية" ل SLB - أنظمة البيانات وعمليات الحوكمة التي تقوم عليها السندات - يمكن أن يكون لها تطبيقات متعددة تتجاوز إطار الاستدامة "الأمامي" الذي يحدد الأهداف ومؤشرات الأداء الرئيسية.
‍

يمكن أن يوفر التركيز الضيق للواجهة الأمامية نقطة محورية لتحفيز العمل الجماعي نحو التوافق بين المناخ والطبيعة ، في حين أن التحدي المتمثل في بناء نهاية خلفية قوية بسرعة يفسح المجال بشكل مثالي لتقنيات الابتكار مثل المسرع. وبالتالي ، فإن ميزات SLB هذه لديها القدرة على فتح مدخرات ذات مغزى في شكل:
‍

1. انخفاض تكلفة التمويل من خلال تعزيز الائتمان وتأثيرات الإشارات؛
   ‍

2. وفورات النطاق من خلال توزيع تكاليف التركيب الخلفي عبر مختلف حالات استخدام البوليصة، وليس فقط تمويل الديون؛
   ‍

3. وفورات الحجم من توزيع تكاليف المعاملات على إصدارات متعددة.
   ‍

إن تزايد مخاطر الطبيعة والمناخ والضغط المتزايد من الأسواق والمجتمع المدني لتنفيذ التزامات الاستدامة يجعل التغييرات المؤسسية والتحديثات التكنولوجية الموصوفة أعلاه أمرا لا مفر منه. وبعبارة أخرى، من المرجح أن تتحمل الحكومات التكاليف بغض النظر عما إذا كان قد تم إصدار SLB أم لا.
‍

وتواجه الجهات المصدرة السيادية دعوات متزايدة لتعزيز الإبلاغ عن الاستدامة، والتي يقودها نمو الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG)، فضلا عن زيادة الحساسيات تجاه مخاطر المالية العامة الكلية الناجمة عن الصدمات المناخية وفقدان التنوع البيولوجي. يتم طرح فرق العمل الخاصة بالإفصاحات المالية المتعلقة بالمناخ والطبيعة (TCFD و TNFD) للشركات وحصلت على تأييد قوي من المستثمرين. إنها مسألة وقت فقط قبل أن يتم تطبيقها على الدول السيادية.
‍

وحتى وكالات تقدير الجدارة الائتمانية تدمج هذه الاعتبارات في منهجياتها، وإن كان ذلك ببطء ومتأخر. وستخضع السياسات المالية السيادية وخطط التمويل والإفصاح عن السندات للتدقيق بشكل متزايد في التدابير الرامية إلى التخفيف من مخاطر المناخ والطبيعة. ومن المرجح أن تواجه الصناديق السيادية التي تفشل في الإفصاح عن المخاطر الناشئة في أطر ونظم الإدارة المالية العامة أو اتخاذ إجراءات لمعالجتها عقوبات في شكل ارتفاع تكاليف الاقتراض أو، في أسوأ الحالات، الإغلاق من أسواق رأس المال الدولية.
‍

ومع تبلور مخاطر المناخ والطبيعة، فإن علاوات المخاطر التي يطلبها المستثمرون سوف ترتفع بشكل متناسب. وأولئك الذين يفشلون في وضع خطط ذات مصداقية، أو تقديم بيانات مشكوك فيها، أو إظهار عدم التوافق في وظائف سياسة المناخ/الطبيعة الرئيسية، قد يتحملون أيضا خصما في المصداقية في سعر سنداتهم.
‍

وإذا أخذنا هذه الاتجاهات إلى نهايتها المنطقية، فليس من الصعب تصور سيناريو تنفصل فيه اقتصادات الأسواق الصاعدة والنامية فعليا عن أسواق السندات الدولية. ومن الواضح أن ارتفاع مخاطر إعادة التمويل في وقت تواجه فيه الصناديق السيادية جدارا من آجال الاستحقاق في الفترة من 2024 إلى 2025 يشير بوضوح إلى أزمة ديون متصاعدة. وباستكمال حلقة الهلاك، فإن هذا يعني تمويلا أقل للتكيف مع المناخ/القدرة على الصمود والحفاظ على التنوع البيولوجي، وزيادة الصدمات المناخية الضعيفة وفقدان الطبيعة، وتدهور أساسيات الائتمان.
‍

الشكل 1. آجال استحقاق سندات الحكومة العامة لاقتصادات الأسواق الصاعدة والبلدان النامية
‍

المصدر: إحصاءات الديون الدولية للبنك الدولي.
‍

وتستطيع بنوك التنمية المتعددة الأطراف ومؤسسات تمويل التنمية سد بعض هذا العجز، ولكن إلى حد ما. وهي تقصر بالفعل في سد فجوات تمويل التنمية القائمة بشكل مجد، ناهيك عن رأس المال الإضافي لتمديد الالتزامات المستحقة. وحتى لو كان هذا التمويل وشيكا، فإنه بموجب القواعد الحالية، لا يمكن لمعظم بنوك التنمية المتعددة الأطراف ومؤسسات تمويل التنمية إلا أن تقدم قروضا لدعم الميزانية مرتبطة بشروط السياسات - في الواقع، الأهداف ومؤشرات الأداء الرئيسية التي يفرضها الدائن.
‍

علاوة على ذلك، يستند دعم الموازنة إلى تقييم الإطار المؤسسي والسياسي للحكومة والتزامها ببرنامج الإصلاح وملكيتها له. وفي الوقت نفسه، فإن الوتيرة المتباطئة لإصلاح إطار كفاية رأس المال (CAF) تعني أن حجم القروض القائمة على السياسات (PBL) من المرجح أن يكون غير كاف لتلبية احتياجات التمويل الفورية. كما أنها آلية غير فعالة لتوجيه رأس المال الخاص من المستثمرين المؤسسيين في الاقتصادات المتقدمة إلى اقتصادات الأسواق الصاعدة والبلدان النامية، نظرا لأن السندات التي يصدرها بنوك التنمية المتعددة الأطراف نفسها محدودة المعروض.


وتتمثل الآلية الأكثر كفاءة في قيام بنوك التنمية المتعددة الأطراف ومؤسسات تمويل التنمية بإصدار ضمانات ائتمانية على بنوك التمويل التي تغطي كل أو جزء من مخاطر تخلف المصدر عن السداد. ومن شأن الحد من المخاطر أن يؤدي إلى رفع التصنيف الائتماني للأداة وجعلها أكثر جاذبية للمستثمرين الذين يتجنبون المخاطرة، وبالتالي مزاحمة مجمعات رأس المال الأكبر بكثير ومواجهة التهديد المتمثل في فصل اقتصادات الأسواق الصاعدة والبلدان النامية.
‍

كما هو مذكور في هذه المدونة ، يسمح الاستخدام العام لمخصصات SLBs بإعادة تمويل الديون التقليدية. ولذلك فهي لا تحتاج إلى زيادة رصيد الديون - بل إنها إذا استخدمت لإعادة شراء سندات الفانيليا ذات الخصم الكبير، فإنها يمكن أن تؤدي إلى تخفيض عبء الديون. من خلال خفض متوسط التكلفة المرجحة للاقتراض ، سيكون ل SLB المضمون أيضا تأثير مفيد على ديناميكيات ديون المصدر.
‍

وعلاوة على ذلك، فإن المصدرين لديهم "ملكية" بقدر ما يختارون الأهداف، في حين يتم تحديد الالتزام من خلال آليات الحوافز وتتبع الأداء المضمنة في عقد السندات. وبما أن بنوك التنمية متعددة الأطراف/مؤسسات تمويل التنمية يمكن أن تحقق نتائج مماثلة من خلال PBL أو SLB المضمون، ولكن يمكنها تعبئة المزيد من رأس المال مع الأخير، يمكن القول إن الحجة لإصدار المزيد من ضمانات السندات ل SLBs أقوى.
‍

حتى بدون تعزيز الائتمان ، يمكن أن تؤدي SLBs إلى زيادة الجدارة الائتمانية المتصورة - وبالتالي انخفاض هوامش الائتمان - إلى الحد الذي يشير إلى زيادة "فعالية السياسة" وتقليل التعرض ل "مخاطر الأحداث". فعالية السياسات هي مفهوم يبرز بشكل بارز في نماذج المخاطر السيادية.
‍

فعلى سبيل المثال، تولي كل من موديز وفيتش وزنا كبيرا في بطاقات أداء ونماذج التصنيف السيادي لكل منهما لمؤشر الحوكمة العالمية (WGI) التابع للبنك الدولي، والذي تعد "فعالية السياسات" ركيزة أساسية له. وتجري جميع الوكالات تعديلات نوعية لتعكس اتساق السياسات وإمكانية التنبؤ بها، فضلا عن التعرض للالتزامات الطارئة. يمكن ل SLB ضرب كل هذه الملاحظات إذا تم تنظيمها بشكل صحيح.
‍

بصرف النظر عن الوفورات المباشرة في تكلفة الاقتراض ، يمكن ل SLB أيضا تحمل تكلفة إنشاء إطار سياسة الاستدامة وبنية البيانات مع حالات استخدام متعددة عبر الحكومة. يعد تغير المناخ وفقدان التنوع البيولوجي من مشكلات السياسة العامة المعقدة التي تشمل جميع مجالات السياسة تقريبا ، ومن المرجح أن يتم تقاسم أهداف الاستدامة ومؤشرات الأداء الرئيسية في السندات عبر وكالات حكومية متعددة ، حتى لو كانت تختلف في التركيز والتركيز.
‍

على سبيل المثال ، فإن نظام مراقبة الغطاء الحرجي القوي له استخدامات عديدة تتجاوز الحفاظ على التنوع البيولوجي ، بما في ذلك إدارة الموارد المائية ، وإدارة حرائق الغابات ، وزراعة الغابات ، وتخطيط استخدام الأراضي ، وإنفاذ المخدرات ، وأكثر من ذلك. من خلال اختيار عدد قليل من الأهداف المحددة والمحددة زمنيا ومجموعة واضحة من مؤشرات الأداء الرئيسية للالتفاف حولها ، يمكن ل SLBs العمل كنقطة محورية للعمل الجماعي المشترك بين الوزارات. يضمن تدقيق السوق المحيط بمؤشرات الأداء الرئيسية هذه أيضا أن الأساس يصل إلى المستوى القياسي. عندما لا يكون الأمر كذلك ، يمكن أن يوفر SLB الزخم للوصول إلى هناك.
‍

يمكن أن تنخفض تكلفة إضافة أهداف وتدفقات بيانات جديدة بشكل كبير بمجرد وضع الأساس التكنولوجي والمؤسسي. وبالمثل، بمجرد وضع النظام وترتيبات الحوكمة، يمكن استخدامها للعروض اللاحقة، حتى لو كانت الأهداف جديدة ومختلفة جوهريا عن تلك السابقة.
‍

العديد من العمليات الإضافية التي ينطوي عليها SLB ، كما هو موضح في الشكل 2 أدناه ، هي نفقات مقدمة لمرة واحدة يمكن إطفاؤها بمرور الوقت.
‍

الشكل 2. الجهات الفاعلة والإجراءات في إصدار تقليدي مقابل SLB
‍

المصدر: SSDH
‍

سيكون الفاعلون الرئيسيون في عملية الإصدار وكذلك المستثمرون المحتملون في SLBs على دراية بمفهوم التمويل القائم على الأداء ، ويفترض أنهم يحتاجون إلى قدر أقل من التنشئة الاجتماعية ، من خلال العروض المتنقلة وما شابه ذلك في المرة الثانية. على سبيل المثال ، استغرق الأمر من تشيلي أكثر من عامين لهيكلة أول SLB تم وضعه في مارس 2022. تم إصدار SLB الثاني بعد عام وتضمن مؤشر الأداء الرئيسي للمساواة بين الجنسين. لذلك ، إذا كانت بنية البيانات مفتوحة ومعيارية ، فيجب أن تكون إضافة وحدات وتطبيقات جديدة واضحة نسبيا.
‍

هذا النهج من البناء التدريجي القائم على حلول محددة للمشاكل الفورية يتماشى مع منطق التنمية "الرشيقة" ، حيث يتم بناء أنظمة مبتكرة بسرعة من خلال عملية تكرارية للتعلم عن طريق العمل ، بدلا من رسم مسار مفصل مسبقا. هذا هو أيضا فحوى المسرع الذي ندرسه في مدونتنا التالية "تسريع معاملات SLB السيادية: بناء النظام البيئي".  

‍

‍

‍

‍

قراءة التالي:

تسريع معاملات السندات السيادية المرتبطة بالاستدامة: بناء النظام البيئي

‍

سلسلة المدونات السابقة:

مواكبة التدفق، وليس فقط الأسهم: السندات المرتبطة بالاستدامة وديناميكيات الدين العام  

السندات المرتبطة بالاستدامة وديناميكيات الدين العام: الالتفاف إلى حسابات الديون السيادية

كيف يمكن للسندات المرتبطة بالاستدامة أن تحسن التصنيفات الائتمانية السيادية: مثال توضيحي

‍

‍