السندات المرتبطة بالاستدامة وديناميكيات الدين العام: الالتفاف إلى حسابات الديون السيادية

وكما أشرنا في مدونتنا السابقة، فإن هذا الغوص العميق في أعشاب رياضيات الديون السيادية يبني على الحجة القائلة لماذا لا ينبغي أن يكون رصيد الديون هو التركيز الرئيسي عند النظر إلى القدرة على تحمل الديون السيادية.

لا يعني الارتفاع المؤقت في رصيد الدين بالضرورة تدهورا في ملف الدين إذا تم تعويضه بأداء إيجابي في متغيرات أخرى مثل فوائض الميزانية وانخفاض أسعار الفائدة وارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي أو التضخم.

تعتمد القدرة على تحمل الديون على متغيرات التدفق مثل رصيد الميزانية الأولي (الفرق بين الإيرادات والنفقات المالية ، باستثناء مدفوعات الفائدة) ، وسعر الفائدة الفعلي على الديون ، ومعدل التضخم السائد ، والنمو الاقتصادي. يتم تغليف نسخة مبسطة من العلاقة بين هذه المتغيرات في المعادلة التالية:

‍

المصطلح الأول هو رصيد الميزانية الأساسي ، والمصطلح الثاني هو فرق النمو والفائدة (r-g) ، أو الفرق بين سعر الفائدة الاسمي على الدين ومعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي (الناتج المحلي الإجمالي).  

تنعكس عمليات شطب الديون وإعادة الهيكلة، بما في ذلك البورصات المتعثرة مثل مقايضات الديون مقابل الطبيعة الأخيرة، في الفصل الأخير - SFA، أو "تعديل تدفق الأسهم" - جنبا إلى جنب مع تأثيرات التقييم بسبب تحركات العملات، والخصخصة، وأي تغيير آخر لا يتم التقاطه من قبل المفاهيم الأخرى.  

ويترتب على هذه المعادلة أن الارتفاع المؤقت في رصيد الدين لا يعني بالضرورة حدوث تدهور في ملف الدين إذا تم تعويضه بأداء إيجابي في متغيرات أخرى مثل فوائض الميزانية وانخفاض أسعار الفائدة وارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي أو التضخم. على سبيل المثال، يمكن للديون الجديدة التي تمول الاستثمارات المعززة للنمو أن تعمل في الواقع على خفض أعباء الديون بمرور الوقت إذا عززت الناتج المحلي الإجمالي الاسمي.  

ويكتسي دور الفارق في الفارق أهمية خاصة في دفع عجلة تخفيض الديون . في دراستهم المكثفة للدين العام منذ^{بداية القرن} 19 ، "دفاعا عن الدين العام" ، يحلل باري آيكنجرين والمؤلفون تطور أرصدة الديون على مدى قرنين من الزمان.  

وهي تظهر أن مساهمة فرق r-g تفوق بكثير كل من فوائض الميزانية وتعديلات تدفق المخزون خلال فترات توحيد الديون الكبيرة مثل عشرينيات القرن العشرين بين الحربين وما بعد الحرب خمسينيات القرن العشرين سبعينيات القرن العشرين.  

على سبيل المثال، في العقود الثلاثة التي أعقبت الحرب العالمية الثانية، انخفض متوسط الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في الاقتصادات المتقدمة بنسبة 73 نقطة مئوية من 95٪ إلى 22٪. ومن هذا التغيير، طرح الفارق 83 نقطة مئوية من رصيد الدين، مقارنة ب -23 نقطة مئوية من فوائض الميزانية الأولية و+32 نقطة مئوية من اتفاق الإطار العام.  

‍

الشكل 2. الدوافع التاريخية لتوحيد الديون

‍

نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي (٪)، الاقتصادات المتقدمة

ما بعد الحرب العالمية الأولى (عشرينيات القرن العشرين)

ما بعد الحرب العالمية الثانية (خمسينيات القرن العشرين-70 )

* SFA = تعديلات تدفق المخزون

المصدر: آيكنغرين وآخرون. آل (2022):  

‍

يعكس هذا المثال المحدد بشكل أساسي مزيجا من النمو الاقتصادي القوي المدفوع بإعادة الإعمار إلى جانب القمع المالي الواسع النطاق (أي الحدود القصوى المفروضة على أسعار الفائدة). والواقع أن الوضع الذي يواجه البلدان السيادية في اقتصادات الأسواق الصاعدة والبلدان النامية اليوم أقل اعتدالا.  

وقد أدت الحرب في أوروبا وتشديد السياسة النقدية المتزامن إلى زيادة الضغوط على ميزانيات اقتصادات الأسواق الصاعدة والبلدان النامية التي لا تزال تعاني من الأعباء المالية الناجمة عن الجائحة ومواجهة التكاليف المتصاعدة المتعلقة بتغير المناخ، على الرغم من أن ارتفاع التضخم قد وفر بعض الراحة من خلال تآكل القيمة الحقيقية للدين العام ونمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي (وبالتالي تحسين الفارق في إجمالي الناتج المحلي).  

وعلاوة على ذلك، يشير الجمود بشأن إطار مشترك لمعالجة الديون السيادية إلى أن هناك احتمالات محدودة لتخفيف عبء الديون بشكل مجد وشامل في المستقبل المنظور.  

إن إصدار SLBs لديه إمكانات حقيقية لتضييق الفجوة الهائلة في تمويل المناخ والطبيعة (رابط إلى ورقتنا "المزيد مقابل الأقل"). كما يمكن للهيئات المالية العامة أن تفيد الإدارة المالية العامة وصنع سياسات الاقتصاد الكلي على نطاق أوسع - مما يتطلب مستوى عاليا من التنسيق بين الوزارات وبنية تحتية قوية. اقرأ المزيد في مدونتنا.

إن القراءة الضيقة للمخاطر السيادية التي تركز بشكل مفرط على رصيد الديون تتجاهل المسارات المتعددة التي يمكن من خلالها لبنوك SLB تعزيز القدرة على تحمل الديون.

‍